10月30日，是A股上市公司第三季度財報發布最集中的日子。雪球彈出的消息，給人留下的最大印象是幾乎所有公司凈利潤在跌、營收增長也在跌。真的，大環境太不好，所有公司、個人都應該居安思危，做好過“苦日子”的準備了。

　　蘇寧易購也在當晚發布了2019年第三季度財報。大的數據方面，大家都很清楚，總體來說還是比較好看的，但也有問題。比如，凈利潤不錯，但扣非還是虧損;線上增長非常不錯，但是客單價是下降了的。這些問題，是行業共性問題，也是每一個企業都面臨的挑戰，自然也是蘇寧易購無法回避需要去突圍的地方。

　　這些大體數據忽略不表。但是，從蘇寧易購的整體財報上，還是能夠看到一些新的規律和變化。而這些規律和變化，恰恰決定了這家公司未來究竟能到達什么的高度。畢竟，炒股炒的就是預期。所以，我們今天重點來說一說。

　　總體來講，從蘇寧易購的第三季度財報來看，有三大變化：一是用戶在變，用戶大規模增長;二是，格局在變，公司的開放性越來越強;三是，預期也在變化，能虧的都止損了，接下來不可能再壞到哪里去。從第四季度開始，又是一個新的蘇寧。

　　一、用戶變了!蘇寧易購首次公布了年度活躍用戶情況，這是非�？上部少R的變化。

　　財報顯示，全場景零售布局帶動了蘇寧易購會員數量、活躍度、黏性明顯提升。截至9月30日，蘇寧易購擁有各類自營及加盟業態店面8407家蘇寧易購零售體系注冊會員數量達到4.7億，較年初新增6300萬。報告期內，蘇寧易購年度活躍用戶數同比增長48.29%，蘇寧易購線上商品訂單(不含蘇寧易購天貓旗艦店)同比增長61.83%。

　　以上摘的幾乎是蘇寧官方的原話。但其中的變化是最為可貴的。一是整體注冊會員數，整體已經達到4.7億，逼近5億。對比一下，2018年Q3是3.82億，2018年末是4.07億，2017年末是3.45億，2016年年末是2.8億。通過對比得知，蘇寧易購注冊會員較去年同期整整增長了8800萬。而最近三年的增長，2017年較2016年增長6500萬，2018年較2017年增長6200萬，今年全年增長大概率能夠過億，因為第四季度有家樂福會員數據的計入。

　　更為可貴的一個數據是年度活躍用戶數同比增長48.29%，這也才支持起了蘇寧易購線上平臺訂單同比增長61.83%。另一方面，據了解，蘇寧的付費會員規模也在激增，線上用超級爆款如茅臺引流，線下對付費會員的強推，越來越豐富的場景會員權益和體驗，都在支撐起付費會員的快速增長。

　　蘇寧從傳統零售轉型互聯網零售，以前最缺的就是用戶數據，這是蘇寧易購一直以來最吃虧的地方。很多人也習慣性的沒把蘇寧當互聯網公司。而蘇寧在這一季度著重披露了用戶數據，也是想告訴外界，蘇寧已經是一個頗具實力的互聯公司和電商公司了。

　　接下來，我們希望蘇寧易購能夠進一步細化用戶指標，比如給出具體的年活數量、月活數量等，這是一個公司用戶規模發生質變的實力的體現。好在，現在總算看到變化了。

　　二、格局變了!自營門店和開放加盟門店規�；�本已經對半開，這在蘇寧歷史上是絕無僅有的。

　　截至9月30日，蘇寧易購擁有各類自營及加盟業態店面8407家。在低線市場，蘇寧持續推進零售云門店開設，總數達5587家，其中直營店1456家、能力輸出的加盟店4131家。

　　這一組數據許多人可能都沒注意到它的變化。門店總數減去4131家零售云加盟店，蘇寧的自營門店是4276家。自營門店比加盟店僅多出不到150家。未來，加盟店超過自營店面完全是大概率事件。這在蘇寧歷史上絕無僅有的。

　　蘇寧歷來重視零售供應鏈和運營的自主把控，基本上的事情都喜歡自己做。這幾年看，格局已經發生質變了。首先，蘇寧的零售場景、科技能力、物流能力、金融能力等基礎支撐已經足夠完善，有條件去開放、去賦能。其次，開放合作是一個種更加高效的生產力。加盟店畢竟是老板給自己干，蘇寧支持到位，對方掙到錢，你好我好大家好。

　　這種格局變化，是能夠給蘇寧帶來質變的。下沉市場，有超過6億的消費人群規模，消費增速遠超城市增速。蘇寧原來能夠在一二線城市打造一個家電3C著稱的蘇寧，未來也一定能夠在下沉市場打造一個全品類的蘇寧。而這個蘇寧，它是開放的，社會化的。

　　在城市社區也是這個邏輯。蘇寧小店本質是一個社區服務開放平臺。蘇寧不可能商品、服務都自己干，一些強項自己干外，比如家政、房產、餐飲等完全可以開放，請別人來一起干。

　　有理由認為，蘇寧完全是在往這條路上走的。今年8月份，蘇寧開零售云加盟商大會，張近東親自出席，這顯示了蘇寧對開放賦能戰略的重視。

　　所以，我們是非常期待看到一個越來越開放的蘇寧的。不管是白貓黑貓，一切有利于做大零售規模的事情，一切可以團結的各方力量，都應該聚攏進來，對蘇寧一定是一個積極的事情。

　　三、預期變了!虧損的已經全面止損，能夠帶來正向價值的正在融合。

　　當然，許多人還是會糾結于蘇寧易購的規模增長和扣非凈利潤。這兩個問題的確非常重要，讓我們分別來看一看。

　　首先來看規模增長，企業的發展與社會大環境是息息相關的。目前整體的經濟環境變化非常明顯，GDP保6已經是個難題，社零增速下降也是必然。具體到行業，家電3C都在下降。這個對蘇寧易購的影響是巨大的。

　　二是蘇寧易購營收結構的變化。隨著家電占比縮小，非家電占比增加，整體客單價是會變低的，必然會經歷一個活躍用戶大幅增加、訂單數大幅增加，而營收絕對量增加不大的過程。比如蘇寧拼購、快消、百貨等，多數都是小客單價訂單。

　　再者，我們來看蘇寧易購正向變化的可能性。近的看第四季度，加上雙十一和年底消費旺季，家樂福的數據會計入，營收的規模和增速大概率是提升的。同時，蘇寧拼購、家樂福等大快消力量的發力，從長遠的未來來看，將有效解決蘇寧家電、3C品類周期性較強的問題。從財報數據來看，三季度蘇寧易購的用戶和訂單都在增長，有這個前提，等到經濟回暖時，客單價的上升也是水到渠成的事情，這意味著蘇寧的營收有很大想象空間。

　　再看扣非，過去一段時間，蘇寧小店等創新業務的巨大投入，導致蘇寧扣非凈利潤承壓明顯。但截至三季度末，能夠給蘇寧帶來虧損的業務基本都剝離了。更重要一點，蘇寧的全場景布局已經完成，基本不可能再大規模開自營店面，大規模投入基本上告一段落。而且，虧損的店面該關則關，或者正在轉成其他類型的業態。

　　所以，接下來真正到了蘇寧開始要經營效率的時候，會員、場景的精細化運營需要真正干出成效。這樣，2020年及下一個十年，才會真正迎來一個新的蘇寧。

　　但是，越是大環境艱難，越是要奮發爭氣，這也是真正體現一個公司實力的時候。但對于成立近30年，經歷過不知道多少個經濟周期的蘇寧來說，這點困難不足為懼。希望蘇寧能夠在看到客觀因素的同時，積極發揮主觀能動性，放大做得好的地方，比如用戶規模、活躍用戶、付費會員、復購率、客單價的提升，最終才能真正驅動營收和利潤改善。

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