預計集運旺季運價能支撐，三季度業績反彈

我們認為市場近期對于集運運價的下滑過于擔憂，并判斷今年旺季集運運價能維持在盈虧平衡點之上。我們測算表明，在油價600美元/噸的假設下，當前船東的平均實現運價可能僅略高于盈虧平衡點。我們預計今年一季度集運行業大幅虧損、二四季度微利，船東的全年盈利貢獻將來自于三季度，理性決策者會選擇維持住旺季運價。需求端我們認為盡管歐洲疲弱，但旺季因素依然存在;供給端我們認為新船交付和閑置運力釋放的壓力已經在4-6月份得到體現。通過測算遲滯一個月的季度平均運價和油價，我們判斷運價上漲和油價下跌的雙重受益將集中在三季度體現，預計業績將反彈。

鑒于中國經濟增長放緩，下調全年BDI預測至1250點

我們相信2012年對于干散貨船東來說仍是艱難的一年，由于中國經濟增長的放緩和運力的供過于求。今年上半年BDI指數均值為950點，低于預期。鑒于此，我們將2012年全年的BDI預測從1400點下調至1250點。根據瑞銀中國宏觀經濟學家的觀點，中國政府可能會出臺進一步的經濟刺激政策，所以我們預計下半年BDI將有所反彈。

投資策略：維持行業中性觀點，相對更看好集運

展望下半年，我們對航運業整體仍維持中性觀點，鑒于經濟外需和內需的疲弱，以及運力的增長。但在三季度我們相對更看好集運，因為我們認為船東有足夠的動力和能力在三季度維持住旺季運價，同時燃油成本的下降將開始集中體現，從而將使得季度業績環比大幅反彈。